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价值投资的本质是什么(价值投资的底层逻辑)

时间:2023-6-12 阅读:111次 作者:365股票网

股票投资理念有很多流派,其中价值投资成为最具主导性的投资理念之一。我们很多耳目能详的投资大师坚持的都是价值投资理念,比如说巴菲特、芒格、格雷厄姆、彼得林奇、费雪等。

国内也有一些践行比较好的,比如段永平、唐朝等。但据我观察,国内真正践行价值投资的人其实并不多,至少我周围没有。要悟懂价值投资,有时候很快,只需要几分钟。有时候又很难,很多人看过就看过了,可能一辈子也做不到深层次去理解这套理论,更不用说践行了。

今天我们来聊一下什么是价值投资,一起来感悟一下价值投资的底层逻辑。

关于价值投资

股票两个字拆开来,就是股和票,股表示股权,票表示票据。股票代表企业股权和票据凭证两层含义,很多人应该非常关注票面上的股价,而价值投资更注重企业股权。

价值投资者不会去预测市场走势、行情、趋势、周期等这些宏观层面的数据,因为觉得预测这些太难了,影响它们的因素太多,即使你花费很长时间去研究它,也很难预测得准,结果往往不尽如意。市场上的股价是由成千上万投资者共同出价决定的,所谓人心难测,谁能预测得准其他人如何出价呢。一条消息每个人的理解会不一样,你理解股价可能会大涨,但实际上只是小涨,甚至不涨或下跌。即使你预测准了这条消息对股市的影响,但是普通大众看到的消息往往具有滞后性,等你看到后股价已经涨一波了,再进去可能就是接盘。

至于说预测周期那也很难,很多人坚信周期一定存在,但是要预测什么时候出现、以什么样的形式出现那就很难。鼎鼎大名的周期大师凯恩斯投入股市,试图去预测周期,最后也是输得很惨,更不用说我们普罗大众了。

当然这里并不是说趋势投资、周期投资、技术投资、消息面投资等方式不能赚钱,所谓赚钱道路千万条,并非价值投资独一条。只不过价值投资者认为这些比较难,所以早早就认清了事实,选择了放弃。最后选择了一条更简单的、从企业价值角度出发来决策买卖股票的道路。

买股票就是买企业

买股票跟买东西一样,股价便宜的话就买,不便宜的话就不买。那么到底股价是便宜还是贵呢,这个时候必须有一个衡量标准。对于价值投资者来说,企业的内在价值就是这个衡量标准,买股票买的是企业的部分所有权。所以价值投资者在投资前一定会先评估企业值多少钱,只有知道企业估值了,才能决定是否买入。股价比估值低了就可以买入,股价比估值高了就是可以卖出。所以价值投资者都是左侧交易,估值是买卖决策时唯一的锚。

听起来是不是很简单,但是评估企业价值其实并不容易。格雷厄姆时期的早期价值投资,一般用企业的清算资产来评估企业的价值。现在主流的巴菲特式的价值投资,一般用企业未来的现金流折现来评估企业价值。要知道企业未来可以产生多少现金,其实也是一种预测,只不过相对宏观,微观更容易预测,因为微观的变量会少很多。

需要预测企业未来可以赚多少钱,首先需要了解这家企业的商业模式,需要知道这家企业是怎么经营的,怎么赚到钱,赚来的钱又花到哪里了。商业模式,体现了企业产生利润、带来现金流的能力。大家都说,要从做生意、做企业的角度来思考如何买股票,就是这个道理。做企业除了要关注利润,还需要关注资产负债,因为这个直接关系到企业有没有倒闭的风险。另外合伙做生意,一定也会关注合伙人的人品、能力等因素,如果不诚信把你的钱都卷跑了怎么办?而企业管理层就是这里的合伙人。

投资者一般不会直接参与企业的经营,那么怎么来了解企业呢?一个很重要的途径就是看企业的历年财务报表,因为财务报表可以体现企业以前的盈利能力、当前负债水平、现金流状况。如果企业所处的行业比较稳定和商业模式比较好,观察历年财务报表,最好观察十年以上,业绩起伏不大,最好有稳定增长的,那么企业大概率后面几年还会保持当前状态经营,大概就可以估算出未来几年的现金流,再根据无风险利率折算成当前的现金。

上面说了投资者主要通过财务表报表了解企业,所以管理层的诚信很重要。如果管理层不诚信,财务报表数据比较激进甚至作假,不能真实反映企业的经营状况,那么分析报表就没有什么意义了。这样的企业没有诚信,我们不知道他未来的现金流能力,所以就不能与他们合作。

股价长期必将回归价值

价值投资者虽然不去预测股价,但是他们坚信一个道理:股价,短期是投票机,长期是称重机。没记错的话,这句话最早应该出自格雷厄姆的《聪明的投资者》一书。虽然股价短期受市场情绪的影响偏离价值,但是长期一定会在某一个时间点回归到企业的价值上。从长期看,价值与股价之间存在着很强的相关性。这是价值投资的必要条件,也是价值投资的理论基石,没有这一条现在的很多价值投资理论都会崩塌。

有一个很有名的比喻,就是把股价和价值的关系比作一个人牵着一条狗。人在路上走,狗在人周围跑来跑去,有时候跑到人的前面,有时候跑到后面,但是不管狗怎么跑,最后都会跟着人走。这里的人指的就是企业的价值,狗指的是股价。虽然股价会偏离价值,但是长期看一定是跟着价值走的。无非是有时候狗绳会长一些,那就会偏离得多一些,股价波动就会大一些。

确保资金的长期性

价值投资者认为,市场短期往往是无效的,但相信长期是有效的。价值投资就是利用市场的短期无效来买卖股票,又利用市场的有效性来面对市场的波动,静静等待价值的回归。虽然价值投资者认为股价一定会回归到价值本身,但却不知道什么时候会回归,可能是几个月后,也可能是一两年后,甚至可能会是五年十年后,所以价值投资者经常被人称作长期投资者。但是这个长期并不是价值投资者所愿,他们其实也希望买完后,价格可以早早回归价值或超过价值本身,然后就可以卖了。但是理想是美好的,现实是残酷的,价值回归往往需要很长时间。

正是因为价值回归的时间的不确定性,所以需要确保投入资金的长期性。如果把家里日常开销或应急的钱投入到股市,还没等到价值回归,家里就要急着用钱,只能被迫把股票卖掉,那就满盘皆输了。所以对于个人投资者来说,投入的一定是不影响生活的闲钱,这样才可以保证资金的长期性。这也是巴菲特当年为什么一定要把合伙基金改成股份制公司的原因,因为基金的投资者可以随时撤资,很难保证资金的长期性。

能力圈原则

即使这样,巴菲特也觉得预测具有不确定性,为了提高确定性,他只会投资业务相对简单可以看得懂的企业,因为这样的企业影响业绩的变量会少,更容易看得懂。另外这里提到了看得懂,就是大家经常提到的坚守能力圈,这个很重要,只有在自己能力圈内的企业,才更了解他们的商业模式、行业特性、抵御竞争的能力,才能知道有哪些变量可能会影响企业未来的业绩,才能给出一个更靠谱的预测。

另外巴菲特也非常关注企业是否拥有护城河,护城河宽的企业往往更容易抵制外来者对市场的侵蚀,确保未来的利润不会减少甚至稳定增长,这样预测出来的数据会更准,确定性更高。护城河体现了企业未来是否可以保持长期持续赚钱的能力。

安全边际

另外巴菲特还是觉得这样也会预测错误,所以他从他的老师格雷厄姆那里学到了一个办法,就是给自己的预测留足容错空间。比如我预测企业的未来几年的业绩是多少,按照现金折现和目标收益率计算企业应该值多少钱,然后给这个估值再打一个折扣,比如七折,低于七折估值时候才会买入。这样即使自己预测错误也没有关系,还有30%的容错空间,只要不是错得太离谱就可以,这就是安全边际。如果你对这个企业了解得多,这个折扣可以留得少一点。相反如果你对企业了解得少一点,这个折扣就要留得大一点。

安全边际很重要,是为了提高确定性。

分散投资

安全边际虽然提高了确定性,但是仅有这些还不够。万一公司的基本面突然恶化,原有的安全边际可能很难覆盖估值逻辑变化导致的公司内在价值的下降。比如说,前段时间遇到的教培行业政策变化,导致相关公司估值指数级下降。还有自己也可能看错,没有真的看懂公司,从而对公司未来现金流做了一个错误的预估,从而带来了一个大相径庭的估值。又或者公司突然暴雷财务作假什么的,导致估值错误。

如果我们单吊一只股的话,遇到上面其中一种情况,可能就会满盘皆输。我们不是神,谁能保证自己一定不会碰到上述这些情况呢。这时候我们就需要分散投资,把资金分散到不同的股票上,这就是所谓鸡蛋不要放到一个篮子里的道理。如果可以,资金尽量分散到不同行业、不同市场的股票上,这样安全性会更高。

那是不是要尽可能分散,分散到几十只甚至上百只股票上才安全?答案肯定是否定的,要分散,但不能过度分散。我们要认清人的精力是有限的,无法做到对很多股票都很了解。如果过度分散,一定很难坚守能力圈内投资的原则,还不如直接投资低费率的宽基指数基金。对于个人投资者来说,建议持仓股票数不要超过10个,当然这不是绝对,因人而异。

如何面对市场波动

价值投资者关注的是企业价值与当前价格之间的关系。即使你现在以一个远低于价值的价格买入了,占了很大的便宜,但是股价还是可能会继续下跌,那么越跌越买入就是了,因为跌得越多,占的便宜就越大,直到自己没有筹码为止。自己买入的价格远低于价值本身,哪怕股票再继续跌也没有什么好担心的了,只要企业基本面没有变,还在正常运营、正常攒钱、正常分红,那么价格一定会回归到价值,超过自己当时的买入价格。价值投资者只需要确保自己买入的价格远低于价值就可以了,至于市场的波动不用去关心,哪怕后面价格还会继续跌甚至再次腰斩。

巴菲特举过一个买地的例子,可以很好地解答如何面对市场波动。大概意思是,巴菲特听从了他儿子的建议买了一块农地,当时买入的理由是,农地每年的收益在10%左右,农地产出还会增加,农作物的价格还会上涨。20多年过去后,农地的年收益增长了三倍,地价增长了五倍。在这20多年的持有过程中,农地的产量时好时坏,期间也不断有人给出不同的价格想买走这块地,但是巴菲特没有卖,而是选择持有。

虽然有时候报价很低,隔壁相同的的地有时候以很低的价格成交,但是他从不担心。他认为这笔投资是否盈利,取决于农地的实际产出,而不是别人的报价。他只需要关注农地的产出,如果报价过低,不去理会就是了。在他看来,从他买入农地的那一刻开始,他只有两个选择:(1)持有农地,获取高于银行收益率的回报;(2)别人出价实在太高,售出农地获取比持有更高的回报。

不杠杆,不做空

短期股价不可预测,腰斩的股票价格已经远低于估值,以为已经跌得差不多了,但是还会有可能继续下跌。正是因为无法预测后面股价还要跌多少,所以一定不能融资,也不能做空,这是价值投资的大忌。因为一旦融资,当股价跌到一定程度后就会强制卖出平仓,这样就没有机会等到价值回归了。

写在最后

最后我们总结一下。

“股价长期一定会回归价值”,这是价值投资的理论基石。“从做企业的角度思考如何买股票”、“坚守自己的能力圈”、“寻找企业的护城河”、“商业模式简单”、“看得懂”,是为了找到一家可以伴随长期成长的优秀企业,并评估出更接近企业内在价值的估值。“安全边际”、“分散投资”,是为自己的价值评估预留容错空间。“确保资金的长期性”、“不杠杆,不做空”,是为了消除外部因素导致还没等到价值回归就被强制卖出。“理解如何面对市场波动”,是为了消除内部因素导致还没等到价值回归就恐慌抛售。这就是价值投资最基础的底层逻辑。

让我们坚守在自己的能力圈内,寻找行业还在成长、商业模式简单、看得懂、拥有宽护城河、现金流稳定的优秀企业,给出一个合理估值。当股价远低于企业估值时买入,留足安全边际,然后静待价值回归,当股价高于企业估值时卖出,赚市场的钱。如果这个过程中企业也在成长,那么同时也赚了企业业绩的钱。这就是戴维斯双击。

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