下面用苏泊尔2018年年报为例，说明如何阅读年报，挖掘年报的有效信息，用财务指标进行投资分析选股
2018年9月21日我们研究了申万三级小家电行业之炊具小家电龙头：002032 苏泊尔，当时提出的推荐逻辑是：
下面再来比较一下从2018年9月21日至2019年4月12日与A股几大指数的对比：
2018年9月21日-2019年4月12日涨幅(%)对比
那么，问题来了，这么高的涨幅下，还有安全边际吗?
下面结合2018年财报对ROE进行分解，解决以下问题：
1、 今年加权ROE为29.96%，底层因素何在?
2、 明年还能否保持ROE水平
3、 经营性现金流与净利润的匹配
4、 当前估值
首先来看一下2018年的成绩：
2018年报告期营业收入达到178.51亿元人民币，同比增长22.75%;归属扣非净利润15.13亿人民币，同比增长25.30%，经营活动现金净流量20.14亿，同比增长82.88%，扣非净资产收益率28.82%，同比增长2.89%，销售毛利率30.86%，同比增长4.40%。
这是一份华丽丽的成绩单，再来看一下历史纵比：
连续三年稳增长。
下面对ROE(加权)进行分解：
苏泊尔杜邦体系表
从个因素的增幅来看，影响ROE水平的最大的因素是总资产周转率
下面对ROE的构成因素进行连环替代分析，印证一下影响ROE的关键因素：
设R1为2017年ROE，R2为2018年ROE，其他因素分别如下：
公式：
ROE=销售净利率(%)*总资产周转率*权益乘数(杜邦)
R1=A1*B1*C1=9.22*1.67*1.75=26.95% (比较基数) (1)
R2=A2*B2*C2=9.35*1.80*1.78=29.96% (今年实际)
置换A因素：A2*B1*C1=9.35*1.67*1.75=27.33% (2)
置换B因素：A2*B2*C1=9.35*1.8*1.75=29.45% (3)
置换C因素：A2*B2*C2=9.35*1.78*1.8=29.96% (4)
销售净利率的影响程度：(2)-(1)=27.33%-26.95%=0.38%
总资产周转率的影响度：(3)-(2)=29.45%-27.33%=2.12%
权益乘数的影响程度： (4)-(3)=29.96%-29.45%=0.51%
从以上计算得出：影响2018年ROE水平的最关键的因素是总资产周转率。
总资产周转率分解分析
营收的增长幅度远远大于资产总额的增长幅度，是影响总资产周转考虑的关键因素，也是影响ROE水平的关键因素，那么在未来日子里，这种增长还能保持吗?
如果说快消品的核心竞争优势在于品牌、渠道和规模优势，那么小家电的优势在于品牌和渠道和技术研发。
下面从应收账款和预收账款与营收的占比说明公司在品牌和渠道上的竞争优势：
从预收/营收和总资产周转率的变化上看，公司目前处于扩张期
从应收/营收和总资产周转率的变化上看，公司目前处于成长期
以上两个指标说明公司目前在市场上的竞争优势还是比较明显的
(资料:2018年年报)
下面再从现金净利润比这个指标判断公司目前处于何种发展类型
公式：现金净利润比=经营活动现金流量净额/净利润
与净利润相比，现金流属于正常，说明经营性现金流是随着净利润的增长而增长。
下面再看看三种现金流的情况(单位：亿元)
经营净现金流均大于投资净现金流与融资净现金流之和，企业现金流类型属于”+–“类型，属于典型的奶牛型企业。企业靠着经营现金流支持投资和回报股东及偿还借款。
小结：
1、 影响ROE水平最关键的因素是营收水平
2、 从相关财务指标来看，公司目前具有良好的市场竞争优势
3、 现金流和净利润匹配，公司属于现金奶牛型企业
至于今后是否还能保持A股中如此少见的高ROE水平，关键还是要看营收水平，影响营收水平的关键因素是市场竞争能力，关键的财务指标是今后我们要重点关注的。
如此优秀的公司在目前市值水平是否真的值得投资吗?下面做一下估值分析：
1、 格雷厄姆估值公式
企业价值=当前收益*(8.5+预期年增长率*2)
平均年增长率=23.61%
年增长率中位数=24.27%
当前价值=0.63*(8.5+24.72*2)=36元
2、 股息率估值
企业价值=股息率/社会无风险利率*股价
2018年及历年分红情况如下表所示：
以2018年12月28日市值计算股息率
股息率=分红总额/市值=3.78/431.15=0.88%
社会无风险利率取自中国债券信息网2018年中债国债收益率曲线标准期限信息中的所有一年期的国债取的平均值
资料：
https://www.chinabond.com.cn/cb/cn/zzsj/cywj/syqx/sjxz/zzgzqx/list.shtml
社会无风险利率=3.31%
当前股价：71.57元(2019年4月17日)
企业估值=股息率/社会无风险利率*股价=0.88/(0.031*71.57)=39.66元
从以上两种估值方法来看，估值区间在36元-40元区间，目前股价过高，不应投资，
但是：
(1)世上所有的估值都充满了假设;
(2)世上所有的估值最后都必须立足于对企业的分析和认识;
(3)世上根本没有一道神奇的数学公式可以让你只动动手指就能计算出企业的精准价值
只有长期跟踪一家企业，熟悉这家企业的经营模式、盈利模式至为重要——因为在熟悉企业的基础上才可能为它量身打造出最切合实际的估值方式。
