在大类资产配置的思路的引导下，越来越多银行理财开始关注除了债券意外的资产，在市场上我们看到了打新基金、可交换债、可转债等一系列与权益相关的，但是不全暴露在权益市场上的产品。相对于其他产品，可交换债有着不少优势。
对于银行理财来说，首先可交换债是个公司债，是个标准产品。其次，可交换债的发行人对其有还本付息的义务，也就是说可交换债在发行人的信用框架内是保本保息的，这这个特点对于银行理财来说很重要，银行的钱投资的重要特点就是不能亏本。再次，在保本保息的情况下，可能的交换权将分享权益市场的上涨收益，这个特点很适合监管当局的银行理财净值型产品的思路。综合以上因素，可交换债对于银行理财来说其实是个不错的选择。
为了方便大家理解，如果之前对可交换没有了解的话，先看第一部分基本定义，如果有了解的话，直接看跳过第一部分哈。
一、可交换债是神马
定义：可交换债券（Exchangeable Bond，简称EB）是可交换公司债券是指上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。
简单的说，就是上市企业（以下简称儿公司）的股东（以下简称娘公司）缺钱啦，娘公司可以选择直接发债，但是有人告诉娘公司你不是有儿公司的股票么，用这个做质押担保发可交换债成本会更低。
娘公司问：“怎么搞。”
路人（一般是主承券商）：“用你儿公司的股票做质押担保，你现在发三年期债券需要给债券持有人年化5%的收益。发可交换债，成本更低，你只要给债券持有人年化3%的收益就可以，但是你要承诺儿公司股票虽然现在只有5块钱一股，但未来三年内可以以7块钱一股的价格将儿公司的股票卖给债券持有人。有些债券持有人觉得你这股票未来肯定涨到7块钱以上，他们就会愿意接受3%的3年的低收益，以用来换取对你儿公司股票的购买权。但是你也不亏，你儿子现在只值5元，你现在可以卖 7元，大家其实都在赚市场预期的钱。”
二、挑选可交换债需要关注的关键要素
可交换债包括债性和股性。由于娘公司对可交换债有还本付息的义务，其债性需要我们分析娘公司的信用情况。股性一般需要了解其历史波动情况、股票流动性、成长性等。除此之外，对于可交换债，还需要关注一下要素。
1、可交换债属于公司债的监管范畴
可交换债上位法是《公司债券发行与交易管理办法》，属于证监会监管的范畴。简单的说，可交换债和其他公司债一样，在交易所上市，在中证登登记结算，发行和交易流程和我们手上的其他公司债没有区别。
2、转股价格
“100/转股价格”就每张债券可以换取股票的数量。换股价格会随着分红、定增等因素进行调整，所以转股价格是变化的，最终换股数量也是变化的。
3、期限。一般都是发行半年后可以行使换股权，期限一般为3-5年。
4、初始以及追加担保比例。担保比例是指“质押股票市值/债券本息余额”。和股票质押业务一样，由于儿公司的股票价格可能下跌，导致担保比例过低。需要关注初始担保比例以及追加担保比例。
5、或有条款
如“换股价格向下修正条款”以及“赎回条款”都是“发行人有权”去做，是权力不是义务，需要关注其对债券持有人权益的减损。比如赎回条款是规定，股票在上涨到换股价格的一定比例（如1.3倍）后娘公司有权按照债券本息价格赎回，意思是让你赚太多了不行。那么，如果娘公司决定赎回，而你还没有换股，那你就只能拿3%的年化收益了。是有点惨，在实际操作中，一般会先公告，规定赎回登记日，因此，你还是有时间及时处理手中溢价股票的。但是凡事都不一定，对于单个可交换债，这些细节还是要和主承再确认清楚。
三、如何判定某只可交换债是否值得购买
那我们怎么来判定一直可交换债是不是划算的呢，比起拍脑袋，跟大家推荐一个不是完美但是更有说服力的办法：就是不要懒，去计算其中的看涨期权价格。我们在挑选过程中选取了一个产品进行测算，测算过程如下：
（一）估算出可交换债发行人发行同期限债券的发行成本。
发行人发行可交换债的期限是三年，那么我们首先要估算出以发行人的资质发行三年期的债券的成本。注意，如果可交换债是私募发行则成本估算对应非公开公司债的收益、公募发行对应公募的收益，两者大概相差100bp。经过测算，我们认为发行人三年期债券的发行成本约为5%。
（二）用估算出的发行成本计算可交换债的纯债价格。
假设发行人发行此次票面利率为3.5%，折现率为上面刚才估算的5%。经过折现以后，纯债价值为95.92。也就是说100元面额一张的债券里实际用于支付看涨期权的期权费为100-95.92=4.08元。
（三）计算出看涨期权价格
计算期权价格我们用的是最常用最基础的Black-Scholes模型，都说不是最完美但是比拍脑袋好一点的算法了，大牛们不要追究BS模型的各种不完美了。模型如下，不过是带入计算的问题。
备注1：T=2.5 因为虽然是三年期债券，但是一般半年后才可以行使选择权，所以是2.5年。当然这其中还有一个折现的问题，不过姐姐说过了，不要太在意这种细节，因为即使你在意了，算出来发现相差也不大！
备注2：波动率。选取的是过去两年的波动率。我们在计算波动率的有些波折，手算的万得里导出来的相差很大，后来才发现波动率的计算是基于股票的回报率而不是股价本身，股价要先取对数。
备注3：S取的是标的股票的最近一天的收盘股价，当然你要是能估算到可交换债发行那天的股价更牛逼了，不能的话就取最近一天吧。L就是换股价。
Black-Scholes模型计算结果，没张股票看涨期权价值C=1.3元。每张债券100元，除以换股价可以得到一张面额的债券可以换取的股票数量。在这个例子中，我们假设换股价为7.5元，计算出的期权价值是：100/7.5*1.3=17.28元。
（四）对比出结论
一张债券暗含期权价值为17.28元，我们付出的期权费仅为4.08元，远远低于期权价值。从理论上是很值的！
为什么很值？我们需要辩证的看待，由于暗含期权价值是通过历史数据算出来的，我们发现标的股票的历史波动率非常的高（如下图），这和我国本身股市的特点有关，由于波动率大会造成从概率上看能达到换股价的可能性很高，因此计算出的期权价值就比较大，这也是可以理解的。
当然，虽然理论计算出来很值，但是在实践中还需要具体考虑股票本身的成长性，比如很多人觉得未来不看好股市等。所以呢，我这边只提供一个思考的方向，供大家参考，呵呵哒！
