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如何读懂一家公司年报,如何解读公司年报

时间:2023-6-19 阅读:98次 作者:365股票网

买股票必须要能看得懂年报,年报是经过审计的公司年度经营情况的展现,数据更加真实、有用。在《彼得·林奇的成功投资(典藏版)》中,林奇用大篇幅写了年报怎样看,怎样从中找寻到机会,下面是其中的精华部分。

步骤一:概览资产负债表,决定有没有研究的价值。

以福特公司为例:

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首先,看流动资产。现金及现金等价物是56.73亿美元,有价证券44.24美元,合计现金资产大概101亿美元。1987年的数据同1986年的数据相比,现金资产越来越多,这是公司业务兴旺的一个明确信号。其次,看债务和股东权益。找长期负债,1987年长期负债17.51亿,1986年15.63亿,相比之下,1987年长期负债已经大大减少,债务的减少是公司业务兴旺的另一个信号。

第三,结合现金资产和长期负债看公司发展底线

当现金增长超过负债增长时,表明公司资产负债表得到了改善。如果情况相反,则表明公司资产负债表进一步恶化。

福特公司现金资产101亿美元,长期负债17.5亿美元,相减等于83.5亿美元,这就是福特公司的净现金头寸,表明现金和现金等价物总额高出债务总额83.5亿美元之多。这表明,福特公司不管发生什么情况,福特公司都不会破产。

这里,林奇忽略了短期负债18亿,这是因为他假定公司的其他资产(存货等)足以抵消短期债务。

第四,查看10年财务数据概要,看公司过去10年来的变化情况。

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林奇发现福特公司有5.11亿流通股,而且在过去两年间每年流通股的数量都在减少,这表明福特公司已经回购了自己的部分股票,这是另一个利好因素。简短看财报结束,从这里我们可以看到公司的整体发展趋势。步骤二,看市盈率第一,看公司市盈率与行业平均市盈率。低于行业平均水平说明该公司市盈率偏低。

第二,看公司市盈率与收益增长率。

任何一家公司的股票如果定价合理的话,市盈率就会与收益增长率相等。

如果可口可乐公司股票的市盈率是15倍,那么你应该预期这家公司每年收益增长率约为15%,其他公司与此类似。如果公司股票市盈率低于收益增长率,那么你可能为自己找到了一只被低估的好股票。

一般来说,如果一家公司的股票市盈率只有收益增长率的一半,那么这只股票赚钱的可能性就相当大;如果股票市盈率是收益增长率的两倍,那么这只股票亏钱的可能性就非常大。在为基金进行选股时,我们一直使用这个指标来进行股票分析。

步骤三,看现金资产

之前,我们计算出福特工资的净现金资产是83.5亿美元。福特公司股价从1982年的每股4美元上涨到了1988年年初的每股38美元。

此时,华尔街的专业投资者一直齐声高喊福特股票被高估了,未来要走向衰退,但是林奇仔细分析了福特公司每股现金扣除负债后的净现金价值是16.30美元(83.5亿美元/5.11亿流通股),这表明,每股福特公司股票在公司账上都有16.30美元的一个小红包,相当于在买入股票的价格中暗含了16.3美元的折扣,而福特公司实际股价是21.7美元(38-16.3),分析师预估每股收益7美元,这样福特公司实际股价计算出来的市盈率是3.1倍。

这样的市盈率太诱人,所以林奇没有卖出福特股票,结果后来福特公司股票又上涨了40%还要多。

进一步分析,在福特公司有金融服务业务。

金融业上市公司股票市盈率平均水平一般是10倍,所以假设福特的金融服务业务的市盈率是10倍,福特金融服务业务每股收益1.66美元,乘以10倍的市盈率,相当于每股16.6美元。

福特公司每股股票价值可以进一步分解为38美元(总股价)=16.3美元(现金资产)+16.6美元(金融业股票价值)+5.1美元(汽车业务价值)。

而汽车业务价值分析师预估为7美元,所以每股5.10美元的实际投资成本绝对是非常便宜的。

此外,考虑现金的用途,一些投资者担心福特公司会把现金大量浪费在愚蠢的并购上,但是到目前为止福特公司在收购方面仍然十分谨慎。所以,不属于由于多元化发展而导致经营恶化的公司。

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步骤四,看负债因素第一,看负债权益比率。在一份正常的公司资产负债表中,股东权益应占到75%,而负债要少于25%。福特公司的股东权益与负债的比率是180亿美元比17亿美元,简化可得,股东权益占91%而负债不到10%,这份资产负债表表明福特公司财务实力非常强大。二,看负债的种类和实际数额对于困境反转型公司和陷入困境的公司,林奇非常重视对公司负债情况进行分析。负债会导致公司进入危机,那些新成立不久的并且债务负担沉重的公司总是面临很大的经营风险。

负债分为短期负债和长期负债。

短期负债是最差的负债,一看到借款公司出现困难,短期负债的债权人可以马上要求归还借款,如果借款人不能够马上归还,就必须按照《破产法》的规定申请破产保护。债权人会把公司的资产拍卖个精光,在他们完成破产清算后,一分钱也不会剩给股东。

长期负债,不管公司经营有什么困难,都不能提前要求偿还,给公司提供了充裕的时间来解决问题走出困境。

在评估一家困境反转型公司时,不但特别注意公司的负债数量,并且特别注意公司的负债结构。

同样两家生产计算机芯片的电子资本设备的高科技公司——GCA公司和应用材料公司。

当GCA公司陷入困境时,现金300万美元,负债1.14亿美元,并且几乎全部都是银行贷款(短期贷款),最终没能迎来电子设备行业重新红火的时刻。

与之相反,应用材料公司的负债只有1700万美元,而现金却有3600万美元。当行业重新景气后,股价迅速反转,翻了3倍。

步骤五,看股息。

派发股息是由于公司账面上躺着大量现金,这些现金要么投入到更挣钱的行业,要么就给股东派发。

持有股票的人担心公司董事利用现金胡作非为,乱投资、乱并购,导致公司财务恶化。在不扩规模的情况下,派发股息就是很好的选择了。

派发股息还有其他好处,更抗跌。如果一只股票的价格是20美元,股息是2美元,那么股息收益率就是10%;如果股价下跌到10美元,那么股息收益率就变成了20%。这看起来多么诱人。所以,不论在哪种经济危机中,投资者都会对长期以来一直派息且不断提高股息的蓝筹股趋之若鹜。

如果你买入一只股票是为了获得股息,那么你就要弄清楚这家公司在经济衰退和经营糟糕时期是否仍然能够支付股息。

如果是一家缓慢增长型公司停止派发股息,你就会陷入麻烦之中,因为缓慢增长型公司在经营中几乎没有多余的资金可以用来派发股息。一家有着二三十年定期提高股息历史记录的公司是你的最佳投资选择。

步骤六:深入探究账面价值第一,谨慎对待账面价值

公司财务报告上的账面价值与公司的实际价值没有什么关系,账面价值会高估或者低估公司的真实价值,如果仅按照账面价值进行投资,有可能会吃大亏。

比如,艾伦·伍德钢铁公司,公司财务报告显示账面价值3200万,每股账面价值40美元,但是6个月公司申请破产。这是因为新建的炼钢设施账面值3000万,但是不能使用,最后折价500万卖出。

再比如,巴菲特收购的新贝德福德纺织厂,织布机的账面价值高达86.6万美元,但是在公开拍卖时,以前以每台5000美元的价格购买的织布机,现在拍卖价格只有每台26美元了,账面价值为86.6万美元的织布机最后在拍卖中只卖了16.3万美元。

最近我在给我家孩子看二手的绘本,心理的目标价位是京东等大平台在售价格的一半。按照固定资产折旧法,书籍的折旧年限不低于5年,也就是每年最多折旧20%,但是按照我愿意出的价格,刚买完一年的绘本,折旧在50%。固定资产、存货、商誉会在最后清算时,账面价值大幅下降。

因此,当你为了账面价值而购买一只股票时,你必须仔细考虑一下那些资产的真实价值是多少。

第二,看隐蔽资产

隐蔽资产有可能会找到大牛股。

第一种隐蔽资产,资产资源

公司拥有的自然资源,例如土地、木材、石油或者贵金属的入账价值往往只有其真实价值的一小部分。

有时你会发现一家石油公司或者一家炼油厂在地下储存了40年的石油存货,其账面价值是以最初几十年前购买时的成本入账的,仅库存石油一项资产的市场价值就超过了公司股票目前的市值,他们可以关闭加工厂、遣散工人,只靠出售储存的石油就能在45秒钟的极短时间内为股东赚到一大笔钱。

第二种隐蔽资产,品牌

像可口可乐或者Robitussin这种品牌本身就具有巨大的价值,但在账面上根本没有反映出来。

比如,可口可乐公司新成立了一家可口可乐灌装商控股公司,商誉价值为27亿美元,在购买以后40年间,公司必须把这笔商誉的账面价值全部摊销,然而现实中这种特许经营权的价值却在逐年上升。

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第三种隐蔽资产,专利权、特许经营权。获得专利权的药品、有线电视的特许经营权、电视和广播电台也同样如此,所有这些资产都是以原始取得成本入账,然后定期提取折旧,直到最后这些资产从资产负债表的资产项目中消失。持有一种药品17年的独家生产专利权也是一种有价值的隐蔽资产,如果持有专利的企业只是稍稍对该药品进行改进,那么拥有这项专利权的期限就可以再延长17年,而这种盈利能力巨大的药品专利权的账面价值可能为零。

第四种隐蔽资产,一家大型母公司全部或部分控股的子公司里有可能隐藏着被严重低估的隐蔽资产。

比如,美国联合航空公司,其母公司是UAL。UAL业务广泛,有希尔顿国际公司(价值10亿美元),赫兹租车公司(价值13亿美元),威斯汀大酒店(价值14亿美元),旅行预订系统(价值10亿美元以上)。扣除负债和税收,仅仅以上这些子公司的净资产价值之和就超过了UAL公司股票的总市值,因此投资者购买了UAL公司的股票实质上就等于不花一分钱就得到了世界上最大的航空公司之一。这只股票让林奇赚了一倍。

第五种隐蔽资产,困境反转型公司获得的税收减免。

比如佩恩公司,平时所得税税率一直是50%。佩恩公司过去处于破产困境中,获得了可用未来应税所得弥补的亏损。因此,在公司从困境中摆脱出来,收购一家公司,因为不用交税,一夜之间,这家公司的税后利润上涨一倍。佩恩公司股价从1979年的每股5美元上涨到了1985年的每股29美元。

步骤七,看现金流量

现金流量是指一家公司从业务经营中获得的现金收入超过现金支出的净流入数量。同样的现金收入,花费的现金越少越少,表现在报表上就是获得同等的现金流量,现金流出较少。

比如海岸公司,每股收益是2.50美元,市盈率是8倍,作为天然气公司,估值合理,股票并不吸引人。不过,现金流量来衡量却蕴藏着一个非同寻常的投资机会。海岸公司借款24.50亿美元收购了一家主要的管道输送天然气公司——美国自然资源公司。管道已经埋设好了,只用维护,但是每年必须计提折旧。在天然气行业不景气期间,海岸公司每股现金流量仍然达到了10~11美元,扣除资本支出后每股剩下的现金流量为每股7美元。假若他们以每股20美元的价格购买该公司的股票,未来10年内就会得到70美元的回报,仅仅就自由现金流量这一项来衡量,这只股票有很大的上涨潜力。

专注的隐蔽资产型公司投资者都在寻找这样的投资良机:一家普普通通的公司,看起来根本没有什么发展前途,但是每年都拥有很高的自由现金流量,而公司股东却并不打算进一步扩大业务规模。步骤八,看存货不论对于制造商还是零售商来说,存货的增加通常是一个不好的兆头。当存货增长速度比销售增长速度更快时,这就是一个十分危险的信号了。汽车公司存货积压问题后果并不会这样严重,因为一辆新车总是值不少钱的,因此制造商不必为了把积压的车卖出去而把汽车的价格降到非常低的水平。一辆原价为35000美元汽车不会降到3500美元,但是一件原价300美元的过时的紫色迷你裙可能减价只有3美元仍然卖不掉。

同样的库存,不同的折价

关于存货,这里还有一条不成文的规则:产品越接近最终制成品,制造出成品以后再次出售的价格越难以预测。比如,棉花的价格好预测,马上变成成品制衣的价格就不好预测。从好的方面来说,如果一家经营状况不景气的公司存货开始逐步减少,那么这应该是公司经营情况好转的第一个信号。步骤九,看增长率增长和扩张是两个概念,不扩张的公司不代表它就不能增长。

比如,菲利普·莫里斯公司,生产万宝路牌香烟,通过降低成本和提高价格实现了公司收益的大幅增长,尤其是提高价格。菲利普·莫里斯公司利润率是10%,当通过提高价格利润率增加2%时,则意味着公司收益将会增长20%(2%÷10%=20%)。

如果你发现了一家每年都能找到合理的办法提高产品价格同时又不会损失客户的公司(像香烟这种让人上瘾的产品就非常符合这种要求),你就找到了一个非常好的投资机会。此外,在其他条件完全相同的情况下,收益增长率较高的股票更值得买入,比如,收益率为20%(市盈率为20倍)的股票要优于收益率为10%(市盈率为10倍)的股票。这是因为复利的魔力,下图是收益率为20%和收益率为10%的公司的收益对比,10年,收益率20%涨了5倍,而收益率为10%的只涨了1倍多。

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总之,高收益增长率正是创造公司股票上涨很多倍的大牛股的关键所在,也正是在股票市场上收益增长率为20%的公司股票能给投资者带来惊人回报的原因所在,特别是经过几年的较长时间之后。沃尔玛公司的股票10年间能上涨那么高绝非偶然,所有这一切都建立在公司收益以复利方式快速增长的基础之上。步骤十,看税后利润因为不同行业的平均税前利润率水平差别很大,所以不同行业的公司进行税前利润率比较并没有太大的意义。比较有用的做法是对同一行业内的不同公司的税前利润率进行比较。根据税前利润率的定义可以推断,税前利润率最高的公司的经营成本最低,而经营成本最低的公司在整个行业都不景气时存活下来的机会更大。

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从上表可以看出,你应该这样选股:如果你决定不管行业是否景气都打算长期持有一只股票,那么你就应该选择一家税前利润率相对较高的公司;如果你打算在行业成功复苏阶段持有一只股票,你应该选择一家税前利润率相对较低的公司。

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