什么是杜邦分析
杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。
先来看一下杜邦分析图表及相应分析：
根据上图剥析，可以得出下面的主要公式：
1、综合公式
净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数
=(净利润/营业收入)*(营业收入/总资产)*(总资产/净资产)=净利润/净资产
2、分步公式
权益乘数=1/(1-资产负债率)=总资产/净资产
销售净利率=净利润/营业收入
总资产周转率=营业收入/总资产平均余额
总资产净利率=销售净利率*总资产周转率
净利润=收入总额-成本总额
总资产平均余额=流动资产 + 非流动资产
成本总额=营业成本 +营业税金及附加+资产减值损失+所得税费用+营业外支出+期间费用
期间费用=销售费用+管理费用+财务费用
收入总额=营业收入+公允价值变动损益+营业外收入+投资收益
流动资产=货币资金 +预付款项+ 应收帐款 +其他应收+存货+交易性金融资产+其他
非流动资产=长期股权投资 +固定资产+ 无形资产 +可供出售金融资产+在建工程+持有到期投资+其他
从上面的综合公式可以看出：
(1)净资产收益率(ROE)是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和总资产负债率的水平。决定ROE高低的因素有三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。
(2)权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。
(3)资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。
那么问题来了，从综合公式来看，公司的净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数，从最根本的指标上可以看出，销售净利率、总资产周转率、权益乘数(杠杆比率)构成了ROE的核心指标，如果讲到企业运营的三个级别的话，则可以判断公司运营的三个层次。
首先，先来讲销售净利率，从这个指标上讲，销售净利率的提高能够提升公司的净资产收益率，而且是最好的公司运营模式。这就是我们平常经常讲的公司为什么要高毛利率，
比如茅台、我武生物这样的公司：
我武生物(SZ300357)
贵州茅台(SH600519)
吃药喝酒毛利率高达90%，在管控好营业成本的前提下，公司就可以获得良好的净利率。这就是为何投资者偏好高毛利率的企业。当然，高毛利率的最终结果是要高净利率的。如果转成高净利率，途径有二，其一，涨价，这就是公司的议价权了，研究企业经常讲到这点，是很关键，也就是在产业链中的话语权;其二，降低成本费用，但是成本费用的降低往往是比较有限的。第一点才是重中之重。所以，如果企业是由于高毛利率而贡献的高ROE，那么此类公司最优。
其次，再讲总资产周转率。同样，提高总资产周转率也能提高净资产收益率的整体水平。在地产内有一种快销模式，例如，在2013年碧桂园成功杀入房地产前十，成为整个行业黑马，就充分采用了快销模式。从拿地到房子销售，短则半年，慢不到一年。这样完胜整个行业整体水平，在碧桂园的影响下，各大开发商也是纷纷提高自己的销售速度，提高周转率。举例说明：一年进货一次，每次进100件商品，在卖出的价格一样的情况下比如100元每件，用了一年才卖完得10000元;如果换成一年进货二次，每次同样进100件，同样卖100元/每件，但是一年内同样全部卖掉，则得了20000元。收益就高了。关键字——效益。所以，此类模式在没有最高毛利率情况下，提高效益，同样能保持较好的净资产收益率。那么，此类公司次之。
最后是权益乘数(杠杆比率)。说通俗点，就是公司借钱来运营公司，比如100块钱，只能买一件商品，赚一件商品的利润。觉得不爽，还挺累。于是，找好朋友借了200块钱，承若做一次买卖，就分点利润给他。用300块钱，买3件商品，赚了三件商品的利润。事后分朋友50元，但整体上还赚了250元。当然，借钱是有风险的，万一买了商品还没卖出去，朋友急用钱，上门追债，这下就有可能被迫降价出售，或者资金周转不过来，最糟糕是本钱赔光。所以，权益乘数就是借钱玩，一把双刃剑，有可能伤了自己。此类公司，则归属第三等级运营模式。
小结：提升ROE水平的三个层次
第一 销售净利率的提高
第二 总资产周转率的提高
第三 依靠债务提高权益乘数
我们要寻找的好公司，就是靠高毛利率转化成高净利率，来提升ROE水平，也就是靠内生性增长不断发展壮大的公司。
杜邦分析的举例
002508老板电器
从2012年至2016年，ROE提高103.5%，平均每年提高20%(在整个A股中，很少有这样的公司存在)
从2012年至2016年，销售净利率提高55.8%，平均每年提高11%
从2012年至2016年，总资产周转率提高9.78%，平均每年提高0.02%
从2012年至2016年，权益乘数提高26%，平均每年提高5.2%
以上分析可以明显看出，影响ROE水平提高最重要的因素是销售净利率的提高，其次是权益乘数，而资产周转率几乎没怎么提高，下面对构成销售净利率的因素(销售净利率=净利润/营业收入)进行分析
从2012年至2016年，净利润提高351.49%
从2012年至2016年，营收提高195.41%
从以上分析看出，影响销售净利率最主要的因素就是净利润提高3.5倍，而我们知道，驱动股价上涨最重要的内在核心要素就是就是净利润的增长和市场估值。
下面对净利润进行分解，找出净利润的影响因素(净利润=收入总额-成本总额)
从2012年至2016年，营收提高195.41%，平均每年提高39.08%
从2012年至2016年，成本总额提高172.5%,平均每年提高34.5%
成本总额提高的幅度小于营收提升的幅度，使净利润得到大幅提升。而营收的大幅提升，说明公司在市场占有率和市场地位在近几年突飞猛进，具备了强有力的竞争优势。通过毛利率的数据，可以看到，公司应该不是通过降价在扩大收入，是实实在在的经营业绩导致，说明公司的经营能力、销售能力、管理水平确实在A股中是一道靓丽的风景线。
下面将成本总额进行分解，找出影响净利润的最底层的因素
成本总额=营业成本 +营业税金及附加+资产减值损失+所得税费用+营业外支出+期间费用
期间费用=销售费用+管理费用+财务费用
从2012年至2016年，营业成本提高171%，平均每年提高34%
从2012年至2016年，期间费用提高162%，平均每年提高32%
从2012年至2016年，销售费用提高159%，平均每年提高32%
从2012年至2016年，管理费用提高177%，平均每年提高35%
影响成本总额的两大部分(营业成本和期间费用)的提高幅度都小于营收的幅度。
成本费用占营业收入比分析
从各项占比上看，成本费用比例基本上没什么变化，比例一直保持稳定，说明公司在扩大市场的同时，很注重成本费用的控制，公司在运营管理上很优秀。
以上几点的分析结论：
1、 公司是通过提高销售净利率来提升ROE水平，是靠内生性增长不断壮大发展。
2、 通过毛利率的数据，可以看到，公司不是通过降价在扩大收入，是实实在在的经营业绩导致。
3、 公司在扩大市场的同时，很注重成本费用的控制，公司在运营管理上很优秀。
4、 老板电器是一家很优秀的上市公司，值得长期跟踪。
杜邦分析的优势和缺陷
杜邦分析的优势在于能将资产负债表和利润表紧密联系，通过指标的计算，结合公司年报快速简单地找出影响公司经营业绩的最底层的因素，从而判断公司是否优秀，是否值得投资。最大的缺陷是割裂了和现金流量表的联系，有可能因为糟糕的经营现金流和很漂亮的净利润导致较高的ROE影响判断，所以在分析的时候，一定要引入经营现金流与净利润的比值。
