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赛股网谈投资的第一性原理

时间:2024-4-23 阅读:60次 作者:365股票网

部分摘抄于《投资至简》这本书。我认为这本书的投资理论太深奥了,投资者最好买来或在喜马拉雅音频平台上听听,也许对你的投资有些帮助。

现金流折现是投资的‘‘第一性原理’’。

大道至简,世界上最伟大的理论往往非常简洁。亚里士多德说:‘‘在任何一个系统中,存在第一性原理,一个最基本的命题或假设,不能被省略,也不能被违反。’’有没有一句活可以总结出投资的本质和全部精髓。甚至以这句话为原点出发,就可以推导出整个投资体系呢?我认为是存在的,这句话就是:

‘‘投资就是放弃一种资产,获得另一种资产更多的未来现金流的折现值。’’

这就是投资的‘‘第一性原理’’,投资的‘‘原点’’,包含了投资的所有要义和精髓,其他关于投资的一切道理不过是这句话的推论和实践。资产配置、标的选择、估值方法、买入标准、持有的原因、卖出的时机、投资原则、资产观、风险观、企业分析方法、投资正确态度等一切投资中的重要问题,都可以而且应该从投资的第一性原理推导出来。

也有人认为,投资的‘‘第一性原理’’应该是‘‘股票是企业的一部分,买股票就是买企业’’。这样说当然也是正确的,但更多停留在理念层面。买股票就是买企业,那么到底是在买企业的什么东西呢?是买企业的资产和负债吗?是买企业的品牌和技术吗?是买企业运营资本的能力吗?都对,但都不完全。买企业,买的是企业的未来自由现金流。现金流折现理论是‘‘股票是企业的一部分’’这一理念的定量化的表达方式。二者表达的意思是完全等价的,但数字化的表达将带给我们更多新的启发。

抛开折现公式,我们做任何投资,不就是放弃现在手上的钱,获得所购得资产的未来所有的现金流吗?我们去银行存1万元一年期定期存款,就是放弃了这1万元的使用权,为了一年后可以获得10300元的现金流。花1万元买入一只五年期国债,就是放弃这1万元在这五年的使用权,获得未来五年发放的利息及第五年返还的本金。

现金流为什么要折现呢?道理很简单。我们不愿意用当前的100元,交换明年同样的100元,更别提10年后的100元了。货币是有时间价值的。为什么呢。一是人的寿命有限。二是通货膨胀。三是人有‘‘不耐性’’。最后,货币的时间价值还来自于世界的不确定牲。万一银行倒闭了呢?万一债券不兑付了呢?所以,未来的现金流需要用一个折现率折成现在的价值,才可以与当前放弃的价值进行比较。

现金流折现就是一项资产的“内在价值’’。我们做一切投资决策,都应该首先基于内在价值,而不是‘‘历史成本价值’’  ‘‘账面价值’’  ‘‘市场公允价值’’  ‘‘清算价值’’。只有内在价值才是我们得到的。其他的可能是我们曾经付出的,现在付出的,或别人付出的,更多具有参考价值。

现金流折现是评估一切资产价值的统一标准。所有的资产类别,无论是现金(现金也是资产,因为可以产生利息。现金资产即可以是我们投资时要放弃掉的资产,但在某些极端情况下,比如牛市后期,现金资产也可以是我们要放弃掉股票资产后所获得的另一种资产)、银行存款、债券、股票、未上市企业、保险、比特币、黄金、白银、农场、房地产、商铺、字画、古董、艺术品、苹果树还是老母鸡,都可以用未来现金流折现值来评估其价值。

如果买一棵苹果树,它的价值取决于从现在一直到苹果树枯死期间,一共摘下所有苹果的价值,加上最后卖掉枯萎苹果树的清算价值,减去这期间的所有的成本,将这些在不同时间的净现金流用合适的折现率折现到现在的净值。如果买了套房子拿来出租,它的价值就取决于未来每年能收到多少租金,每年付出多少维护成本,以及最后结束出租拿到市场上卖掉房子得到多少钱,然后把这些现金流折现。如果投资收藏一幅齐白石的画,那么它的现金流只有一次,它的价值就是下次卖出这幅画时,对方会出多少钱,然后折现。

买入一家公司的部分股权,比如50%的股权,计算其内在价值,只需用这家公司未来现金流折现值乘以50%。买入股权只有万分之一呢?很简单,用这家公司的未来现金流折现值乘以万分之一就行了。股票所代表的股权,就是企业所有股权的一部分。评估股票的价值,也就是企业的一部分价值,只需要用企业的所有未来现金流折现值乘以所持有股票对应的股权份额比例。

所以,任何资产的‘‘内在价值’’,都是其未来现金流的折现值。每种资产类别特征都大不相同,资产获得现金流的持续性、确定性、稳定性和增长性都不相同,但是,现金流最终代表的金钱都是一样的。有了这种思维,就可以把老母鸡和黄金的价值一起比较,也可以把股票和债券的价值拿来比较,也可以拿茅台的股票和中石油的股票进行比较。

‘‘投资就是放弃一种资产,获得另一种资产更多的未来现金流的折现值’’这句话的前半句一一一一‘‘投资就是放弃一种资产’’,我们放弃的既可以是现金资产,也可能是别的资产。只不过对大多数个人投资者来说,投资时一般是放弃现金,买入某种资产。现金可以视为在交易时刻的市场现值与内在价值相等的资产。无论我们用现金买入股票,用母鸡换一棵苹果树,还是用自己公司的股权交换另一家公司的股权,都应该同时评估自己手中资产的内在价值、市场现值,以及所交易资产的内在价值与市场现值,然后对四者进行比较。

每做一笔投资,我放弃了什么,又得到什么。只有得到大于付出的,这笔投资才有意义。而‘‘付出的是什么’’和‘‘得到的是什么’’,有时候并非一目了然。巴菲特说:‘‘价格是你付出的,价值是你得到的’’。当我们付出的价格低于得到的价值(未来现金流折现值)的时候,投资才是理性的。同时,我们用什么方式(放弃的到底是何种资产)来支付这个价格,也是有巨大巨别的。

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