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负债狂奔的科伦药业值得投资吗(科伦药业股票基本面分析)

最近继续把玩“投入资本回报率”这个指标,在计算了科伦药业的投入资本回报率之后,大吃一惊。

负债狂奔

2019年写科伦药业的时候,我用“负债疾行”来形容科伦药业的发展。最近当我用“投入资本回报率”这个指标再次梳理科伦药业的时候,再次感受到科伦药业的疯狂。

下图是我整理的科伦药业上市以来的投入资本回报率。

负债狂奔的科伦药业值得投资吗

2010年上市以来,科伦药业的投入资本回报率非常低,上市最初的三年还能超过10%,后面九年投入资本回报率都低得可怜;从2021年101亿的有息负债来观察,公司的利息支出是5.18亿,毛估估科伦的综合融资成本大约在5%左右;这个投入资本回报率也就是刚刚覆盖融资成本的水平。

因为科伦原来的大输液是重资产模式,所以,刘革新成本意识很强,现金流整体上好于净利润的数据(下图),不然科伦很容易出现财务暴雷的风险。

科伦药业股票基本面分析

实际上,并不是科伦药业没有赚到钱,而是科伦药业把大量的利润和现金流投入到新产业,以及药物研发之中;所以,看起来,科伦的净利润上市12年以来似乎没有增长。2010年上市之前,科伦药业仅仅是一家大输液公司;到了2022年,科伦药业成功切入抗生素产业链,成功进入国内仿制药的第一梯队,创新药研发也逐渐显露出成果。

所以,我说科伦药业是负债狂奔,舍命狂奔。

上市以来的成绩

科伦药业2010年的营收仅有40亿,大输液销售占比超90%以上;到了2021年科伦药业的营收达到172亿,其中大输液为80.84亿(占比低于50%),非输液领域(主要是抗生素中间体和原料药,不含仿制药)为56亿,仿制药销售金额为32.5亿。随着带量采购的持续推进,科伦药业的仿制药仍有望保持较高的增长速度。

上文中提到科伦药业的研发投入巨大,2016年至2021年六年间,科伦药业研发费用化投入近67亿,平均每年费用化研发超过11亿,这是非常高的研发强度,在A股药企里面排在前20问题不大。而且,这个研发投入仍以非常快的速度在增长,所以,我说科伦药业舍命狂奔一点儿也不过分。

创新药方面,科伦药业2021年年报披露了当前在研55项创新药,包含30项生物大分子药物和25项小分子药物;进入临床期的大约有13款创新药。

科伦药业上市12年以来,成就很多,但是股价一直不涨。我认为有两个重要原因,第一个是公司处于舍命狂奔期,负债太高,财务风险始终让投资人放心不下;第二个是很多投资人可能只会看净利润投资,其实科伦药业的经营现金流已经是上市初期的五六倍了。

最后总结

整体上,科伦是一家非常进取的公司,但是经营上的激进确实是其硬伤,一旦遇到不可控的风险,非常容易出现大问题。据说有人单吊科伦一家公司,股价很多年没有上涨,老婆已经和他离婚。

客观理性的来说,科伦这种公司是很难让人放心重仓的,即使公司未来有超出预期的可能性,但是一旦经营出现风险,还是吃不了兜着走的。

所以,当我们分析公司的时候,既要看到公司好的一面,还要看到公司的风险点,尤其是对风险的理解。当你对风险理解到位,自然而然就知道使用何种策略来应对。

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